国投电力(600886)：雅砻江电量明显修复 价降本增业绩略承压

国投电力发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入395.24 亿元，同比-2.58%；归母净利润60.71 亿元，同比-6.84%。


　　来水改善电量增长，业绩受电价和成本拖累。公司前三季度实现营业收入395.24 亿元，同比-2.58%；归母净利润60.71 亿元，同比-6.84%。其中，26Q3实现营业收入156.38 亿元，同比+5.12%；归母净利润25.36 亿元，同比-6.86%。Q3 电量增长带动收入增速转正，但由于平均上网电价下降、成本抬升，同时投资收益减少，导致业绩同比下降。


　　水电：雅砻江电量明显修复，贡献Q3 主要增量。26Q3 公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比+15.68%，其中雅砻江水电发电量337.00 亿千瓦时，同比+19.04%，较上半年明显修复；大朝山、小三峡发电量分别同比-18.59%、-4.46%。Q3 水电上网电量同比增加49.27 亿千瓦时，占公司上网电量整体增量的72.3%；其中雅砻江上网电量同比增加53.72 亿千瓦时，占整体增量的78.8%，是公司电量增长的核心来源。


　　火电：新机组集中投产，推动电量实现增长。26Q3 公司火电发电量141.72亿千瓦时，同比+7.65%。其中，钦州二电发电量同比增加7.42 亿千瓦时，主要受益于4 号、3 号机组分别于2026 年8 月、9 月投产；舟山燃机开始贡献电量，Q3 实现发电量4.55 亿千瓦时，两者合计贡献火电电量增量11.97 亿千瓦时。同期钦州发电、华夏电力及湄洲湾电力发电量分别同比下滑9.64%、7.26%、3.11%。Q3 公司新增火电装机223.83 万千瓦，钦州二电新增机组有望在Q4 贡献完整季度电量。


　　新能源：风光电量延续较快增长。26Q3 公司风电、光伏发电量分别为16.95、25.02 亿千瓦时，同比+14.91%、+46.54%，风光合计发电量同比+31.86%；风光上网电量同比增加9.93 亿千瓦时，贡献公司整体上网电量增量的14.6%。


　　Q3 公司新增光伏装机8.92 万千瓦、储能装机0.50 万千瓦。截至9 月末，公司控股装机达到4999.31 万千瓦，清洁能源装机占比约69.37%。


　　量增价降，公司盈利水平下滑。26Q3 公司上网电量同比+14.56%，平均上网电价为0.317 元/千瓦时，同比-5.09%。电价下降叠加成本上升，导致公司Q3 毛利同比减少0.72 亿元至68.55 亿元，毛利率同比下降2.73pct 至43.83%。Q3 公司管理费用、财务费用分别同比减少1.39、0.88 亿元，降幅30.43%、12.88%；投资收益同比减少1.67 亿元，降幅达到57.45%。


　　盈利预测与估值。三季度雅砻江水电电量恢复增长，推动前三季度累计电量降幅显著收窄，但平均上网电价下降及成本增长仍对利润释放形成压制。钦州二电3、4 号机组相继投产、舟山燃机开始贡献电量，有望带动火电板块电量继续增长；风光装机及电量延续扩张，为公司提供稳定增量。公司依托雅砻江布局水风光综合能源基地，多电源品类优势互补、协同发展，为经营效益稳定增长提供有力保障。考虑煤价有所上涨，略调减公司2026-2028 年归母净利润预期至73.42、78.74、82.42 亿元，同比增长-0.7%、7.2%、4.7%，当前股价对应PE 分别为16.9x、15.7x、15.0x，维持“增持”评级。


　　风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司