华能国际(600011)：煤电量利双降 Q3业绩显著承压

华能国际发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入1658.49 亿元，同比-4.12%；归母净利润78.22 亿元，同比-47.29%。


　　电量电价齐降，单季业绩大幅下滑。公司前三季度实现营业收入1658.49 亿元，同比-4.12%；归母净利润78.22 亿元，同比-47.29%，主要由于境内上网电量和平均上网结算电价同比下降、单位售电燃料成本同比上升。其中，26Q3 实现营业收入589.40 亿元，同比-3.29%；归母净利润12.36 亿元，同比-77.84%。


　　煤电电量大幅下降，成本抬升压缩度电利润。26Q3 公司境内电厂完成上网电量1133.21 亿千瓦时，同比-9.90%；其中煤机上网电量868.99 亿千瓦时，同比-13.10%。分区域来看，湖南、安徽、山西、湖北、江苏煤电电量降幅较大，分别同比下降46.41%/29.51%/24.23%/22.42%/19.60%。前三季度公司平均上网结算电价为467.63 元/兆瓦时，同比-2.32%；测算Q3 平均上网结算电价约为475.75 元/兆瓦时，同比+1.66%，环比+2.23%。前三季度燃煤板块实现利润总额68.56 亿元，同比-48%；测算Q3 煤电利润总额仅9.31 亿元，同比-84.4%，同比减利50.27 亿元，是公司业绩下滑的核心拖累。Q3 煤电度电利润总额约为0.011 元/千瓦时，同比下降0.049 元/千瓦时，环比下降0.010 元/千瓦时。


　　风电量利齐升，光伏量增利减。26Q3 公司风电、光伏上网电量分别为94.21、85.28 亿千瓦时，同比分别+15.06%、+3.15%；测算分别实现利润总额10.22、11.36 亿元，同比分别+41.9%、-23.5%。风电、光伏度电利润总额分别为0.108、0.133 元/千瓦时，同比分别提升0.021 元/千瓦时、下降0.046 元/千瓦时；环比分别下降0.025 元/千瓦时、提升0.004 元/千瓦时。


　　毛利明显收缩，资产减值损失减少。前三季度公司毛利率、净利率分别为15.29%、6.91%，同比下降4.66pct、4.33pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.12%/3.04%/0.64%/3.19%，同比+0.00pct/+0.23pct/+0.09pct/+0.32pct。


　　Q3 研发费用、财务费用分别同比增加1.28、1.73 亿元，投资收益同比减少1.28 亿元；资产减值损失同比减少约3.65 亿元，对业绩下滑形成一定缓冲。


　　盈利预测与估值。Q3 公司整体平均上网结算电价同比及环比均有所改善；当前煤价处于较高水平，或为27 年年度长协电价谈判提供成本支撑，同时迎峰度冬及供热需求有望支撑后续火电负荷。前三季度公司新增可控发电装机516.5 万千瓦，其中风光装机393.3 万千瓦，绿色转型持续推进。考虑到今年煤价超预期上涨，调减公司2026-2028 年归母净利润预期至81.11、121.65、133.92 亿元，分别同比增长-44%、50%、10%，当前股价对应PE 分别为14.6x、9.7x、8.8x，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司