中国神华(601088)：煤价中枢提升 盈利稳健增长 煤化工业绩表现亮眼

中国神华发布2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入2960.3亿元，同比增加9.0%；归母净利润444.0 亿元，同比增加3.8%；扣非归母净利润428.1 亿元，同比增加10.6%；经营性现金流净额927.0 亿元，同比增加23.1%。单季度看，26Q3 营业收入1066.9 亿元，同比增加10.9%，环比减少10.3%；归母净利润156.9 亿元，同比增加3.2%，环比减少13.1%。


　　煤炭业务：量减价增，综合毛利率大幅提升。2026 年三季度公司实现商品煤产量1.32 亿吨，同比+0.2%；煤炭销量1.60 亿吨，同比-2.8%，其中自产动力煤销量1.29 亿吨，同比-2.8%，自产炼焦煤销量0.03 亿吨，同比持平，贸易煤销量0.29 亿吨，同比-3.4%。价格方面，三季度公司煤炭销售平均价格（不含税）为461 元/吨，同比增加53 元/吨，其中自产动力煤平均售价408元/吨，同比增加34 元/吨，电煤中长期合同平均售价351 元/吨，同比增加28 元/吨，占自产动力煤销量的80.8%；自产炼焦煤平均售价909 元/吨，同比增加353 元/吨。成本方面，2026 三季度公司自产煤单位生产成本158 元/吨，同比-3.9%，自产煤单吨销售成本235 元/吨，同比-3.6%，煤炭综合毛利率43.7%，同比增加8.1pct。


　　电力业务：受燃煤成本上涨拖累，板块利润下滑。2026 年三季度公司发电量808.8 亿千瓦时，同比-2.7%，售电量756.0 亿千瓦时，同比-2.9%；平均利用小时数1153 小时，同比-13.2%；售电价格371/MWh，同比+2.8%。2026年前三季度公司售电量2036.8 亿千瓦时，同比+2.2%，售电价格370/MWh，同比+0.5%，但因燃煤采购价格上升，发电业务平均售电成本（含售热）337.5元/MWh，同比增长8.1%，发电板块毛利率13.4%，同比下降4.9pct。截至2026 年三季度末，集团对外商业运营的发电机组总装机容量72080 兆瓦，相比二季度新增1444 兆瓦，主要来自定州三期和沧东三期机组建成投运。


　　其他业务：煤化工量价齐升，扭亏为盈贡献业绩弹性。运输业务方面，2026年前三季度公司自有铁路运输周转率2424 亿吨公里，同比+3.5%，铁路利润总额111.8 亿元，同比+8.5%；黄骅港装船量1.66 亿吨，同比+0.7%，天津煤码头装船量约3270 万吨，同比-2.7%，港口利润总额21.6 亿元，同比-3.7%；航运周转量1959 亿吨海里，同比-2.1%，航运利润总额5.7 亿元，同比+19.2%。


　　煤化工业务方面，聚烯烃销售量同比+6%，油品销售量同比+258%，甲醇销售量同比+13.3%，乙二醇销售量同比+54.5%，煤化工利润总额31.0 亿元，与去年亏损9.2 亿元相比成功扭亏为盈。


　　千亿资产收购打开成长空间，加强禀赋优势与产业协同。公司2026 年已完成对国家能源集团持有的包括国源电力、新疆能源、乌海能源在内的13 家公司的股权收购，煤炭可采储量提升98%至345 亿吨，并新增发电装机1564 万千瓦，新增在建煤炭产能1400 万吨/年，新增煤制油产能108 万吨/年以及聚烯烃产能128 万吨/年，煤炭产业链完整性进一步提升，一体化发展格局有望增强公司业绩韧性，提升公司整体盈利水平。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为能源企业龙头，业务覆盖“煤-电-路-港-航-化”六大板块，产业链天然对冲机制叠加超80%自产煤长协比例，共同强化业绩韧性。同时公司2026 年经营现金流预计超千亿，已连续6 年分红率超　　70%，截至2026 年11 月11 日，公司预期股息率4.5%。我们持续看好公司盈利能力，预计2026-2028 年公司归母净利润612.1/636.6/653.5 亿元，同比+15.8%/+4.0%/+2.6%，对应EPS 分别为2.82/2.94/3.01 元/股，对应P/E 分别为17.4/16.7/16.3，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期，公司安全生产事故等。

□.曹.钧.鹏./.原.思.雨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司