乖宝宠物(301498)财报点评：自主品牌阶段性降速 静待盈利修复拐点

公司公告：2026Q1-Q3 公司实现营收51.25 亿/同比+8.17%，归母净利润2.14 亿/同比-58.4%，扣非归母净利润2.14 亿/同比-56.5%。单Q3 实现营收15.82 亿/同比+4.27%，归母净利润0.23 亿/同比-83.0%，扣非归母净利润0.24 亿/同比-80.9%。


　　多重因素共同影响，自主品牌增速放缓较为明显。根据久谦数据，公司旗下品牌麦富迪和弗列加特的三季度线上销售额同比增速出现下滑，一方面是由于大盘增速整体放缓，另一方面是弗列加特受到舆情事件冲击而在8 月和9 月转为同比大幅负增长，此外公司对自有品牌进行了战略性结构调整，主动剥离低质低效流量，可能也导致短期承压。公司后续将围绕“安全可验证、专业有背书、功效有证据”建立高端品牌信任体系，通过工厂溯源、专业兽医师和营养师共创、临床验证等方式，推动复购率修复和客单价提升，夯实品牌健康可持续增长。


　　目前公司战略核心为坚守基本盘，深化高端化，追求高复购和长效盈利，通过品牌矩阵分工、人群资产闭环运营穿越周期，依托WarmData研发底座的产品创新以保持品牌力持续提升。


　　外销有望实现边际修复，但仍需关注汇率扰动。根据海关总署数据，2026Q3 我国狗猫零食向全球出口量和出口额同比分别增长23%、12%，向美国出口量和出口额同比增速分别为35%、15%，表明出口方面已出现企稳回升迹象。2026Q3，美元兑人民币平均汇率为6.78，同比-4.9%，环比-0.8%，因此对外销利润造成一定影响，目前人民币仍处升值通道，后续仍需关注汇率走势。未来外销仍是公司重要业务组成部分，策略上会进一步降低对单一地域、传统单一产品的依赖，向多元化、高附加值方向发展，毛利率层面，随着产能进一步拓展，结合外部原料价格、竞争因素影响，预计将回归正常的合理区间。


　　毛利率和净利率进一步下行，费率继续走高。2026Q1-Q3 公司毛利率39.18%，同比-3.65pct；净利率4.17%，同比-6.67pct。2026Q3 公司毛利率37.09%，同比-5.83pct，环比-1.73pct；净利率1.45%，同比-7.46pct，环比-2.08pct，单Q3 经营性现金流转负。行业竞争加剧的背景下，公司费用投放继续加码，2026Q3 销售费用率24.09%，同比+0.78pct，同时管理费用率 7.65%，同比+1.39%。


　　【投资建议】


乖宝宠物已形成差异化阶梯式自主品牌矩阵，但短期内仍受到汇率及行业竞争等多方面因素影响。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为73.93/86.82/105.40 亿元，归母净利润分别为2.93/3.93/6.07 亿元，对应EPS分别为0.73/0.98/1.51 元/股，对应2026 年11 月11 日收盘价PE 分别为48.14/35.88/23.22 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。


　　原材料价格波动的风险。


　　贸易摩擦风险。

□.刘.嘉.仁./.王.越    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司