三美股份(603379)：单季度HFCs销量承压 一体化产业链布局持续推进

事件


　　2026 年前三季度，公司实现收入53.2 亿元，同比增长20.2%。实现归母净利润16.3 亿元，同比增长2.4%。实现扣非净利润16.0 亿元，同比增长0.9%。


　　2026 年前三季度，公司毛利率为49.1%，同比减少1.6 个百分点，净利率为29.8%，同比减少5.9 个百分点。经营活动现金净流量为14.1 亿元，同比减少9.6%。


　　2026 年第三季度，公司实现收入19.1 亿元，同比增长19.1%，环比下降5.3%。实现归母净利润5.6 亿元，同比下降6.3%，环比下降1.1%。实现扣非净利润5.5 亿元，同比下降7.2%，环比增长0.7%。2026 年第三季度，公司毛利率为44.0%，同比减少8.9 个百分点，环比减少6.9 个百分点，净利率为28.1%，同比减少8.8 个百分点，环比增加0.9 个百分点。经营活动现金净流量为5.8 亿元，同比下降5.8%，环比增长63.2%。


　　前三季度公司制冷剂收入yoy+15%


　　2026 年前三季度，公司氟制冷剂板块实现收入43.8 亿元，同比增长15.1%，占比86.3%；氟化氢板块实现收入6.7 亿元，同比增长60.4%，占比13.2%；发泡剂板块实现收入0.2 亿元，同比下降85.7%，占比0.4%。（均为经营数据口径计算）


　　单三季度制冷剂外销量承压，单价环同比提升


　　26 年前三季度，制冷剂外销量为9.1 万吨，同比-5%；单三季度制冷剂外销量3.02 万吨，yoy-10%，qoq-15%，单价为4.93 万元/吨，同比+19%，环比+2%。传统内销淡季、中东等因素导致的外贸疲软或为公司单三季度外销量承压原因，但我们认为由于配额制度下供给端一致性较强，故单三季度价格仍同环比实现增长。


　　公司以现有产业链为基础，逐步完善上游关键原材料配套，向氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品领域延伸


　　根据公司中报，5000 吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20 万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。我们认为，上述布局丰富公司产业链，或将增强公司抗周期风险的能力。


　　盈利预测与估值：考虑地缘冲突、下游需求平淡带来的销量下滑因素，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22、28、32亿元（前值分别为27.6/31.9/36.8 亿元），维持“买入”的投资评级。


　　风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。

□.唐.婕./.邢.颜.凝    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司