佰维存储(688525)：Q3营收同比增速放缓、盈利环比回落 AI端侧存储收入延续增长

Q3 营收和利润同比高增，但较二季度明显回落：单季营收61.42 亿元，同比增长130.67%，环比下降29.89%。归母净利润16.02 亿元，同比增长525.34%，环比下降62.45%。扣非归母净利润18.34 亿元，同比增长759.88%，环比下降51.94%。公司将前三季度收入增长主要归因于AI 算力需求、存储行业景气上行及产品和客户结构优化。


　　Q3 毛利率环比回落，非经常性损益转负进一步放大归母利润降幅：Q3 毛利率为42.81%，同比提升21.78 个百分点，环比下降13.18 个百分点。归母净利润环比减少约26.6 亿元，其中扣非归母净利润减少约19.8 亿元，归母非经常性损益由二季度约4.5 亿元转为三季度约-2.3 亿元，环比减少约6.8 亿元。Q3 非经常性损益中，金融资产及负债公允价值变动和处置损益合计约-3.10 亿元。


　　AI 新兴端侧存储业务延续增长：AI 新兴端侧存储产品收入由Q2 的约16.85 亿元增至Q3 的约19.63 亿元，环比增长约16.5%，占公司营收的比重由约19.2%升至约32.0%。随着AI 眼镜出货放量，公司与Meta 等重点客户的合作进一步深化，ePOP 等存储产品已应用于AI/AR 眼镜、智能手表等智能穿戴设备。


　　采购付现增加，前三季度经营现金净流出扩大至100.41 亿元：上年同期净流出14.83 亿元， Q3 单季净流出37.79 亿元。前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为357.86 亿元，上年同期为82.13 亿元。9 月末存货和预付款项分别为240.53 亿元和73.75 亿元，合计较6 月末增加111.67 亿元。


　　盈利预测、估值与评级：受益于存储行业景气上行及AI 端侧需求增长，公司前三季度归母净利润已达87.68 亿元，AI 新兴端侧存储收入同比增长389.64%。


　　据此，我们上调公司2026–2027 年归母净利润预测至109.77、123.94 亿元，较前次预测分别上调753%、733%，新增28 年归母净利润预测为132.82 亿元。


　　2026–2028 年EPS 分别为23.17、26.16、28.03 元，按2026 年11 月11 日收盘价计算，对应PE 分别为6、5、5 倍。我们维持“买入”评级。


　　风险提示：存储产品价格下行；AI 眼镜等端侧设备出货不及预期；存货周转放缓及跌价损失增加；采购支出增加导致经营现金流持续承压。

□.高.宇.洋    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司