海达尔(920699)：家电滑轨业务承压、盈利短期下滑 服务器滑轨国内外双线蓄力拓展

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收2.31 亿元（yoy-18.95%）、归母净利润2620.20 万元（yoy-49.77%）、扣非归母净利润2424.13 万元（yoy-52.33%）；2026Q3 实现营收8065.76 万元（yoy-20.88%）、归母净利润716.84 万元（yoy-62.47%）、扣非归母净利润678.53 万元（yoy-63.65%），公司利润下滑主要系家电滑轨业务因市场原因，产品毛利率有所下降。


　　家电滑轨量价双重承压，回款管理与理财配置彰显经营韧性。根据公司公告，家电业务收入下滑主要受行业需求走弱与市场价格竞争加剧双重因素影响。需求端，公司前五大家电客户整体采购规模较2025 年有所回落。价格端，公司对部分家电配套产品进行调价，从而导致家电业务整体毛利率有所下行。压力之下公司经营质量仍然保持稳健：前三季度经营现金流净额7326.50 万元、同比增长24.78%，截至三季度末应收账款1.39 亿元、较年初-31.18%，主要系公司前三季度营业收入下降，未到期应收账款余额相应下降以及期初大额供应链票据到期转出。此外，公司前三季度净新增理财3000 万元，交易性金融资产增至1.12 亿元（较年初+38.76%）。我们认为，家电基本盘短期承压不改现金流稳健底色，公司通过回款管理与闲置资金理财对冲盈利波动，为服务器滑轨新赛道投入保留了充足的资金弹性。


　　服务器滑轨双线拓展推进，募投产能落地在即打开成长空间。根据公司公告，服务器滑轨客户拓展按“国内+海外”双线推进：国内市场进一步挖掘存量客户合作潜力，持续提升国内客户的采购占比，扩大对国内重点客户的供货规模；海外市场依托现有家电业务出海基础，公司正积极推进海外市场拓展工作，持续开发优质海外客户。公司海外收入全部由家电滑轨贡献，主要客户为BSH 和伊莱克斯，产品销往土耳其、德国、墨西哥、美国等国家，具备成熟的海外交付体系。产能端，募投精密滑轨建设项目计划2026 年12 月31 日完工；目前厂房已建成，设备正逐步进场，整体工程进度正常，项目将于2027 年投入使用，且新厂房配置的生产设备为通用型设备，可同时适配服务器滑轨及家电滑轨产品生产；研发中心预计2027 年6 月30日完工。我们认为，2026 年家电滑轨的调整属行业性压力，随募投产能于2027 年释放，公司高承重服务器滑轨的供货能力与客户覆盖有望同步上升，盈利结构具备改善弹性。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.51/0.87/1.14 亿元，对应PE为53/31/24 倍。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨等产品，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇和家电、汽车等新品拉动增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司