国投电力(600886)：Q3雅砻江收益同比提升 火绿盈利仍有拖累

单三季度营业收入恢复增长，投资收益下滑拖累业绩。根据公司2026 年三季报，前三季度实现营业收入395.24 亿元（同比-2.58%），归母净利润60.71 亿元（同比-6.84%）；其中第三季度营业收入156.38 亿元（同比+5.12%），归母净利润25.36 亿元（同比-6.86%）。单三季度营业收入恢复增长，归母净利润有所承压。前三季度投资收益4.16 亿元，同比减少3.20 亿元（-43.48%），主要是对联营及合营企业投资收益同比减少3.48 亿元，拖累业绩。同期财务、管理费用分别同比减少3.82 亿元、2.35 亿元。前三季度有效所得税率为13.70%，同比下降2.20 个百分点，费用及税率下降支撑盈利，部分缓解业绩压力。过去三年公司分红率55%，按2027 年盈利预测对应最新股息率3.49%。


　　三季度水电电量明显修复，后续外送电价有望提升。根据公司三季度经营公告，三季度水电发电量同比增长15.68%，其中雅砻江水电发电量337 亿千瓦时（同比+19.04%），电量较上半年修复，前三季度电量降幅收窄至4.27%。雅砻江上半年电价同比上涨，推测前三季度电价仍上浮，根据江苏电力交易中心数据，江苏10-12 月月度均价为0.403 元/千瓦时，2027 年年度长协电价预期提升，雅砻江水电外送电价有望提升，量价齐升下业绩有望稳定增长。


　　新增机组带动火电、新能源放量，煤价上涨压制盈利。根据三季度经营公告，Q3 火电发电量同比增长7.65%，主要受新增机组贡献，钦州二电3、4 号机组分别9 月、8 月投产，带动钦州二电Q3电量同比+113.58%，Q3 新增火电控股装机223.83 万千瓦。煤价上涨影响火电利润下降，2027 年电价改善有望带来火电利润弹性。新能源方面，Q3 风电、光伏发电量同比+14.9%、+46.5%，项目陆续投产带动电量增长，单季度新增光伏装机8.92 万千瓦，但仍需关注电价与消纳对利润的影响。


　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年归母净利润分别为70.44/78.21/81.15 亿元，最新PE 估值17.6/15.8/15.3 倍。水火业绩稳健具备成长性，高分红高股息。参考可比公司，给予公司2027 年18倍PE，对应合理价值17.59 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。

□.郭.鹏./.郝.兆.升./.谷.玥./.刘.恒.君    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司