水星家纺(603365)：大单品战略继续牵引品类升级

公司发布三季报


　　26Q3 公司营收10 亿，同比下滑0.6%，归母净利0.7 亿，同比下滑22%，扣非后归母净利润0.7 亿，同比下滑13%。


　　26Q1-3 营收30 亿，同增2%，归母净利2.2 亿，同比下滑5%，扣非后归母净利润2 亿，同增7%；利润下滑主要受非经常性损益、所得税费用等因素影响，而代表主业造血能力的扣非利润仍保持增长；毛利率较上年同期继续抬升，产品结构和渠道效率正在兑现为“质量型增长”。


　　大单品战略继续牵引品类升级


　　公司坚持“科技赋能睡眠、大单品驱动增长”，围绕被芯这一流量基石和品牌锚点，持续把新材料、新工艺、人因工程数据转化为可感知的产品价值。


　　“雪糕被”经过多年迭代，持续带动科技被芯热度；人体工学枕围绕头颈肩力学、慢回弹承托、透气透湿等功能点强化专业心智；蚕丝被通过胶原蛋白改性等工艺，把天然纤维从“材质叙事”升级为“科技睡眠叙事”。上半年公司销售毛利率同比提升1.62 个百分点，说明产品结构升级和毛利改善不是一次性红利，而是可持续的经营杠杆。


　　渠道打法更强调“线上效率”和“线下质量”并重线上端，公司继续巩固天猫、京东基本盘，同时在抖音、小红书等内容平台强化品牌自播、达人合作和场景化内容，用“睡眠科技+大单品”提高转化效率。线下端，公司不再单纯追求门店数量，而是主动优化低效门店、推进标杆门店焕新，围绕三四线及县域市场做“大单品+全品类”组合，并推广睡眠科技产品提升可触摸、可感知的体验。渠道的评价标准正在从“规模扩张”转向提升“单店质量、连带率和复购”。


　　供应链与费用管理更精益


　　面对原材料价格波动，公司通过长期锁价、规模化采购、分级用料体系平滑成本；通过精简低效SKU、前置采购、柔性产能和智能仓储，提升响应速度。费用端，公司承认销售费用投入仍然较高，但投放方向更聚焦：从泛曝光转向大单品、核心价格带和高转化渠道；管理费用和研发费用保持克制，前三季度管理费用率小幅下降，销售费用率略增0.79%，但26Q3销售费用率有所下降。这也是扣非利润能跑赢归母利润的重要原因。


　　资产负债表和股东回报保持稳健


　　三季度末公司总资产约39.92 亿，归母净资产约31.61 亿元，资产负债率处于较低水平；货币资金、交易性金融资产和充裕的经营性资产，为四季度备货、品牌投放和股东回报提供安全垫。公司2026 年中期已推出每10股派现 2 元的利润分配方案， 现金分红比例约占上半年归母净利润34.47%，延续“提质增效重回报”的导向。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　展望四季度，公司信心来自三点：一是冬季产品、换新场景进入销售旺季，大单品具备更清晰的人群和功能卖点；二是公司品牌矩阵覆盖细分需求，能在消费分层中捕捉结构性机会；三是低负债、强现金储备和供应链柔性，使公司在竞争中更能把握节奏。需要提示的风险也同样清晰：消费复苏仍可能反复，行业大单品竞争和流量成本上行会压缩费用效率，原材料价格波动仍需对冲。对应策略是：产品上做“爆品带品类、品类带品牌”；渠道上做高质量增长而非粗放扩张；投放上做 ROI 闭环；现金流上做旺季回款、库存周转和采购节奏联动管理。


　　26Q3 收入端受高基数及线下客流疲软影响略降，归母净利受一次性/非经营性因素扰动下滑，我们调整盈利预测,我们预计公司26-28 年营收为46/48/51 亿元（前值为49/54/60 亿元）；归母净利润为4.0/4.6/5.3 亿元（前值为4.6/5.2/6.0 亿元）；EPS 分别为1.53/1.74/2.01 元，对应PE 为10/9/8x。


　　风险提示：消费复苏反复，流量成本上行，家纺行业竞争加剧，原材料价格波动，消费需求多变，线上线下渠道运营承压，大单品表现不及预期， 交易流动性不足，股价波动较大等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司