中际旭创(300308)：短期损益扰动不改主业增长 订单覆盖2027年

事件：公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入695.47 亿元，YoY+178.13%，归母净利润222.38 亿元，YoY+211.81%。前三季度综合毛利率为46.39%，同比提升5.65pct。


　　Q3 扣非环比更优，公司综合毛利率提升。受益于全球AI 算力基础设施建设的深入推进，高速光模块市场需求保持强劲，叠加运营效能的持续提升，公司利润高增。单季度来看，Q3 实现营业收入277.69 亿元，同比增长171.83%，环比增长24.63%；Q3 归母净利润85.87 亿元，同比增长173.74%，环比增长8.46%；Q3 扣非归母净利润90.18 亿元，同比增长190.13%，环比增长22.30%。整体而言，扣非净利润环比增速更优，归母净利润的主要影响因素有：


　　（1）Q3 毛利率46.63%，环比提升0.2%，高端产品占比提升、硅光渗透及内部降本继续贡献支撑；（2）投资相关收益波动影响利润表现：Q2 投资收益1.60 亿元、公允价值变动收益5.37 亿元，合计6.97 亿元（税前）；（3）Q3股权投资公允价值变动转为损失，减少归母净利润约4.40 亿元；（3）港股募集资金相关汇兑损失与利息收入的净影响，减少Q3 归母净利润约2.54 亿元。


　　公司前三季度综合毛利率为46.39%，同比提升5.65pct。费用端看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/1.62%/2.68%/1.63%，同比分别-0.31/-0.41/-1.10/+1.46pct ；从绝对额看，销售、管理费用分别同比+43.75%/+122.24%，均低于营收增速，规模效应摊薄费用率；财务费用为11.36 亿元，同比+2516.09%，主因美元净资产规模大幅增加、港股募集资金以港币到账，受美元、港币兑人民币汇率走弱影响，汇兑损失增加；研发费用同比增加97.04%，公司持续加大研发投入。


　　洪水短期影响确收，备料锁料保障交付。截至Q3 末，公司存货238.78 亿元，较年初增长88.30%、较Q2 末增长20.4%。存货增长主因在手订单增加带来的备料，以及泰国洪水导致在途物流周转减缓形成库存（公司表示10 月初发货已恢复正常）。此外，Q3 末预付款项15.67 亿元（较年初+1068.43%）及其他非流动资产19.54 亿元（较年初+2541.23%），均为提前向供应商锁定长短期上游原材料、预付采购款增加所致。公司通过长协、预付款及导入新供应商保障物料，随着供应商产能释放，交付能力有望进一步提升。


　　订单能见度较高，海外产能持续扩张。公司主要客户订单已基本覆盖2027 年全年，未见砍单或下修需求指引。公司继续匹配客户需求扩产，Q3 末在建工程54.95 亿元（较年初+286.46%）、固定资产124.55 亿元（较年初+75.91%），主因待安装设备增加及为满足交付增加生产设备投入。同时，其他应付款56.51 亿元（较年初+447.65%）及长期待摊费用12.76 亿元（较年初+130.08%），系应付设备工程款与厂房装修投入增加。


　　1.6T 延续增长动能，NPO 布局拓展中长期空间。公司三季报披露，800G 和1.6T 等高端光模块销售持续增加，是收入高增的重要支撑。随着2027 年更多客户导入1.6T，其需求增速有望快于800G，两者仍为主要收入来源。公司预计NPO 2027 年下半年逐步上量，2028 年进入更大规模部署。期末长期股权投资30.04 亿元、较年初增长137.87%，主要原因是本期新增对联营企业的股权投资，可作为产业链布局的财务侧观察。考虑到部分物料供给偏紧、泰国洪水扰动物流，预计2026/2027/2028 年营收1168/2051/3025 亿元（前值为1208/2509/3759 亿元），归母净利润344/721/1093 亿元（前值为360/892/1368 亿元），当前对应PE 为16/8/5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险，技术升级的风险，供应链稳定性的风险，贸易壁垒及市场需求下降的风险，股价波动风险

□.王.奕.红./.余.芳.沁./.唐.海.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司