巨化股份(600160)：外贸旺季或带动Q4销量恢复 看好行业长期景气

事件


　　2026 年前三季度，公司实现收入190.9 亿元，同比下降6.4%。实现归母净利润34.2 亿元，同比增长5.3%。实现扣非净利润33.8 亿元，同比增长5.6%。


　　2026 年前三季度，公司毛利率为31.5%，同比增加2.6 个百分点，净利率为20.2%，同比增加2.4 个百分点。经营活动现金净流量为32.0 亿元，同比下降11.8%。2026 年第三季度，公司实现收入57.5 亿元，同比下降18.6%，环比下降21.5%。实现归母净利润7.7 亿元，同比下降35.6%，环比下降47.8%。实现扣非净利润7.5 亿元，同比下降36.1%，环比下降48.8%。2026年第三季度，公司毛利率为25.5%，同比减少3.6 个百分点，环比减少8.2个百分点，净利率为15.3%，同比减少3.8 个百分点，环比减少7.6 个百分点。经营活动现金净流量为8.7 亿元，同比下降9.7%，环比下降37.4%。


　　基础化工、石化材料前三季度收入同比下行


　　公司制冷剂板块实现收入97.5 亿元，同比增长4.3%，占比55.0%；石化材料板块实现收入22.5 亿元，同比下降25.7%，占比12.7%；基础化工产品及其它板块实现收入18.9 亿元，同比下降14.9%，占比10.7%；含氟聚合物材料板块实现收入17.4 亿元，同比增长26.6%，占比9.8%（其中氟聚合物16.0 亿元，同比增长20.3%，占比9.0%）；氟化工原料板块实现收入10.3亿元，同比增长3.3%，占比5.8%；食品包装材料板块实现收入6.6 亿元，同比增长23.5%，占比3.7%；含氟精细化学品板块实现收入4.1 亿元，同比增长47.7%，占比2.3%。


　　单三季度制冷剂外销量同环比下滑，或因产品结构原因单价略有下行2026 年前三季度制冷剂外销量21.6 万吨，同比-6%，单价4.5 万元/吨，同比+11%。单三季度受到传统内需淡季+出口下滑影响，制冷剂外销量为6万吨，同比-21%，环比-30%；我们认为单价或受到产品结构调整影响，为4.4 万元/吨，同比+3%，环比-5%。


　　出口逐渐恢复，四季度公司有望迎来量价齐升


　　根据海关数据，单9 月份，各品类出口环比均有显著提升，R32（含混配）出口环比+51%；R125/R143a/R143（含混配）出口环比+45%；R134a 出口环比+23%。伴随出口恢复，四季度公司有望迎来量价环比改善。


　　盈利预测与估值：考虑地缘冲突、下游需求平淡带来的销量下滑因素，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为44、60、71亿元（前值为59.55、68.93、77.81 亿元），维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。

□.唐.婕./.邢.颜.凝    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司