麦格米特(002851)：业绩因原材料涨价、汇兑等因素承压 后续顺价以及海外AI电源产品放量将驱动业绩增长

核心观点


　　公司Q3 收入同比增长40.5%，预计原因为AI 电源项目持续交付，但原材料成本传导及研发、管理投入增加影响当季扣非。


　　Q3 毛利率20.0%，环比下降0.9pct，四费率升至20.5%， 研发费用3.59 亿元，现阶段投入对利润形成较大影响。9 月末存货45.15 亿元、合同负债1.37 亿元，较年初增长62.7%/47.0%，订单承接与备货规模扩大。公司已推进客户调价，后续顺价将逐步体现，叠加AI 电源交付增长、Vera Rubin 等新品导入及产品结构优化，有望共同带动盈利修复。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收/归母/扣非90.36/4.62/1.04 亿元，同比+33.1%/+117.3%/-10.6%；其中26Q3实现营收/归母/扣非29.75/2.10/-0.14 亿元，营收/归母同比+40.5%/+438.0%，扣非同比减亏42.8%；环比营收/归母-9.1%/+52.9%，扣非转亏。


　　简评


　　AI 电源交付放量，AIDC 下游需求旺盛


　　Q3 收入29.75 亿元，同比+40.5%，AI 电源持续交付是业务增长的重要来源。GB300 配套产品持续交付，Vera Rubin 相关产品已推出，正对接客户并推进首批项目订单。公司同时围绕北美云厂商及服务器产业链客户开展定制化配套，新旧平台需求并行，为电源业务扩大收入规模提供基础。


　　调价逐步推进，顺价与产品结构优化有望修复盈利Q3 综合毛利率20.0%，较Q2 下降0.9pct；四项费用6.10 亿元，环比增加0.54 亿元，费用率20.5%、环比提升约3.5pct。研发费用3.59 亿元，环比增加0.24 亿元，管理费用亦有所增长，研发与配套投入影响当季利润。原材料采购涨价先于销售调价反映在报表，公司持续积极推进价格调整，并持续与各区域客户协商。后续调价措施逐步落地，成本向下游传导有望减轻毛利率压力；叠加高毛利产品销售占比提升及AI 电源交付规模扩大，主营盈利有望逐步改善。


　　投资收益支撑业绩，汇兑向下扰动利润


　　Q3归母2.10亿元、扣非-0.14 亿元，非经常性损益2.24 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相关收益2.62 亿元税前。公司披露，相关收益主要来自交易性金融资产和其他非流动金融资产的估值变动及处置。前三季度财务费用1.25 亿元， 同比增加1.02亿元，主要为汇兑损失增加。投资收益与汇兑共同影响报表利润。


　　订单增长推动备货，供应保障支持后续项目执行26Q3 末存货45.15 亿元，较年初/26H1 末增长62.7%/25.9%，Q3 增加9.28 亿元；合同负债1.37 亿元，较年初/26H1 末增长47.0%/21.9%。存货增加主要系订单增长带动扩产和备货。前三季度经营现金流净额-3.53 亿元，Q3 净流出3.82 亿元，公司披露前三季度现金流承压主要系支付履约保证金及备货增加，后续项目交付与回款有望改善现金流。


　　后续展望：Vera Rubin 放量叠加800V 架构升级，推动电源产品价值量与配套份额提升随着英伟达下一代Vera Rubin 机柜逐步放量，公司配套电源产品需求有望持续增长。近期公司在OCP 大会展示第二代800VDC Sidecar、液冷电源以及SST 模块，产品布局由柜内电源向系统级供电延伸，单机功率及产品价值量持续提升。展望2027 年，随着新一代产品逐步放量、下游客户配套份额提升，公司有望实现收入规模快速扩张与盈利能力同步改善。


　　投资建议&盈利预测：


　　预计公司26/27/28 年归母净利润分别为6.9/15.5/23.6 亿元，对应PE 为69/31/20x。看好公司随Vera Rubin 平台升级、800V供电渗透及高功率电源产品拓展带来的业务机会，AI 电源项目兑现有望逐步释放业绩。


　　风险分析


　　1）需求方面：算力建设需求不及预期，国内外云厂商资本开支不及预期，AI 终端需求不及预期等。


　　2）供给方面：电力、功率半导体、有色金属资源、存储、电子元器件等上游原材料供给紧张。


　　3）政策方面：国内外政策支持力度不及预期，加息导致融资困难，能耗审批趋严，新建数据中心遭到地方政策反对等。


　　4）国际形势方面：海外制裁加深，关税、进口禁令等。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致份额、价格、盈利能力低于预期；运输等费用上涨；汇兑损失等。


　　6）技术方面：技术迭代进度不及预期；技术路线切换风险等。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司