同仁堂(600085)2026年三季报点评：短期经营承压 品牌龙头底色不改

事件：公司10 月30 日披露2026 年三季报：前三季度营业收入110.59 亿元（同比-16.90%）、归母净利润8.66 亿元（同比-26.48%）、扣非归母净利润8.42 亿元（同比-27.55%）；单三季度营业收入26.80 亿元（同比-24.28%）、归母净利润1.40 亿元（同比-39.87%）、扣非归母净利润1.29 亿元（同比-41.45%）。


　　点评：


　　1. 收入端：消费环境与零售端承压，收入降幅逐季走阔。单季营收同比由Q1 的-11.59%、Q2 的-17.32%走阔至Q3 的-24.28%；公司披露主要受外部消费环境、医药零售承压影响。


　　2. 利润端：Q3 盈利压力集中释放，利润降幅大于收入。 单三季度利润总额1.65 亿元（同比-52.38%），降幅较收入端（-24.28%）明显走阔；单三季度归母净利率5.21%（25Q3 为6.56%，同比-1.35pct）。


　　3. 盈利端：毛利率回落，单季压力加剧。前三季度毛利率41.36%（同比-2.50pct），单三季度毛利率38.21%（同比-4.49pct）；前三季度利润总额13.45 亿元（同比-31.37%），归母净利率7.83%（同比-1.02pct）。


　　4. 费用端：销售端压缩显著，研发逆势加码。前三季度销售费用20.64 亿元（同比-20.97%），销售费用率18.67%（同比-0.96pct）；管理费用9.57 亿元（同比-6.68%），降幅慢于收入，费用率被动抬升0.95pct 至8.66%；研发费用1.98 亿元（同比+38.36%）；财务费用-1.21 亿元。前三季度销售费用、管理费用以及财务费用合计同比-19.27%，期间费用率28.02%。


　　5. 现金流：前三季度经营活动现金流净额18.75 亿元（同比-5.68%）；投资活动现金流净额-11.52 亿元（上年同期为-4.02 亿元），流出扩大主要来自支付其他与投资活动有关现金由去年同期的5.31 亿元增至今年前三季度的15.76 亿元；筹资活动现金流净额-17.49 亿元（上年同期为-15.69 亿元）。前三季度现金及现金等价物净减少11.21 亿元，期末现金及现金等价物余额95.98 亿元，绝对水平仍维持高位。


　　投资建议：公司为中药行业龙头，"同仁堂"品牌与安宫牛黄丸等核心品种基本盘稳固；销售费用率下行，收入端修复后利润弹性有望释放。我们预计2026-2028E归母净利润分别为12.35/13.87/15.46 亿元，同比+3.9%/+12.3%/+11.5%，对应2026-2028E PE 分别为28/25/22 倍，维持"推荐"评级。


　　风险提示：消费环境恢复不及预期；零售终端竞争及政策影响超预期；核心原料价格波动风险；降本增效推进不及预期。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧./.乐.妍.希    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司