重庆啤酒(600132)：三季度销量承压 吨价基本稳定

事件：2026 年 10 月 29 日公司发布 2026 年第三季度报告，前三季度累计实现营业总收入 123.90 亿元，同比 -5.12%；归母净利润 11.19 亿元，同比-9.80%；扣非归母净利润 11.03 亿元。其中 3Q2026 单季实现营业总收入38.14 亿元，同比 -9.61%；归母净利润 3.23 亿元，同比 -13.99%。


　　销量降幅扩大，吨价基本稳定：3Q2026 分产品看，高档、主流、经济分别实现收入 21.83、14.12、0.92 亿元，同比 -10.90%、-8.27%、-22.30%；Q3 啤酒销量 78.37 万千升，同比 -9.64%；吨价 4705 元/千升，同比 -0.67%，即销量下降、价格基本持平。三季度销售走弱预计与餐饮、夜场等现饮场景恢复偏弱、7-8 月阴雨天气较多有关。分市场看，前三季度中区表现较弱，基地市场受到影响较大。


　　吨成本上行拖累毛利率，合同负债同比转弱：3Q2026 销售毛利率48.62%，同比 -2.26 pct，单季吨成本 2501 元/千升、同比 +4.63%，销量同比-9.64% 致产能利用率下降，毛利率被动收缩；销售费用率 17.51%，同比 +0.83pct，预计品牌投放及渠道投入偏刚性；管理费用率 3.56%，同比 -0.21 pct；归母销售净利率 8.48%，同比 -0.43 pct。期末合同负债 16.44 亿元，较 6 月末环比微增，同比下降3.95%。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为11.03、11.28、11.73 亿元，同比-10.4%/+2.3%/+4.0%。选取2026 年11 月10 日收盘价，对应PE 为17.0X/16.6X/16.0X。维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；营销变革不及预期风险。

□.吴.文.德./.张.立    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司