招商证券(600999)：盈利依托投资增厚 主业保持稳健韧性

核心观点


　　招商证券前三季度业绩实现大幅增长，营收341.12 亿元、归母净利润172.82 亿元，同比+87.0%、+94.8%，Q3 单季增速较上半年有所放缓。业绩增长主要依靠投资业务拉动，直投项目上市带来可观账面浮盈；Q3 投资收益环比回落，或源于直投收益季度分布不均及标的股价回调。经纪业务依托市场高交投保持稳健增长，两融规模扩容推升利息收入；投行股债承销同步增长、项目储备充足，资管业务受公募化转型影响收入小幅下滑。


　　事件


　　10 月30 日，招商证券发布第三季度业绩报告。


　　简评


　　公司前三季度营收341.12 亿元、归母净利润172.82 亿元，同比+87.0%、+94.8%，其中经纪、投行、资管、投资和利息净收入分别为77.96 亿元、7.29 亿元、6.15 亿元、209.59 亿元、24.16亿元，同比+18.1%、+43.1%、-5.8%、+185.8%、+89.1%。26H1营业收入、净利润累计增速分别为108.19%、104.87%，Q3 单季增速较上半年有所放缓。


　　具体看：Q3 实现营收122.1 亿元、归母净利润66.6 亿元，同比+58.1%、+80.6%，环比-18.2%、-9.5%，年化ROE 为18.05%，同比+6.97pct、环比-2.51pct，剔除客户资金后杠杆倍数同比、环比分别降0.16、0.21 至4.24 倍。分业务净收入看：Q3 经纪24.1亿元、投行1.3 亿元、资管2.1 亿元、投资80.4 亿元、利息8.8亿元，同比分别-15.9%、16.7%、-1.6%、+150.5%、+35.2%，环比-13.7%、-70.5%、-0.5%、-20.4%、+7.1%。


　　前三季度主营业务净收入占营收比重为：经纪22.9%、投行2.1%、资管1.8%、投资61.4%、利息7.1%；贡献同比为：经纪-13.3pct、投行-0.7pct、资管-1.8pct、投资+21.2pct、利息+0.1pct。


　　前三季度净利润的快速增长主要源于投资业务和经纪业务收入的双轮驱动：


　　前三季度投资板块驱动业绩大增，Q3 环比下行系高基数叠加科创权益边际走弱。2026 年前三季度，公司投资板块（含公允价值变动）营收209.59 亿元，同比+185.8%，贡献度同比+21.2pct，是本轮业绩爆发的最主要驱动力。


　　投资端一方面受益于上半年“双创”IPO 爆发，公司已投项目大普微、智谱等项目上市带来较大浮盈；此外，公司私募子招商致远、另类子招证投资两大投资平台均深耕科技领域，前瞻布局，均储备了一批高成长性、拥有自主核心技术的优质项目，例如超聚变、欧冶半导体等；另一方面，公司积极把握市场机遇，通过灵活配置交易性金融资产和衍生金融工具，提升资产组合的收益能力，截至2026 年9 月30 日，交易性金融资产较上年末+3.5%、衍生金融资产较上年末+38.51%；2026Q3 投资净收益环比下行，本质是事件驱动的直投浮盈在季度间的分布不均衡：已投大普微项目，直接推高Q2 投资净收益，而Q3 已投项目长鑫科技上市后恰逢市场整体波动，属于基数效应叠加上市后标的股价回撤共同作用结果。


　　经纪受益于市场交投维持高景气，资管推进公募转型收入小幅回调。2026 年前三季度公司经纪净收入77.96亿元，同比+18.1%，26Q3 沪深股基日均成交额2.76 万亿元，环比Q2 减少17.81%，2026 年前三季度A 股市场交投活跃，同期沪深股基日均成交额3.07 万亿元，同比+58.98%。整体来看，公司财富管理转型成效依旧显著。


　　资管收入同比小幅下滑：2026 年前三季度资管业务净收入6.15 亿元，同比-5.8%，我们分析是公司持续深化财富管理与资产管理双轮驱动的发展模式，聚焦主动管理能力提升、推进公募化转型，业务结构持续优化所致。


　　两融持续扩容支撑利息收入高增。2026 年前三季度，公司利息净收入24.16 亿元，同比+89.1%，单季度Q3利息净收入8.8 亿元、环比+7.1%，主要由两融业务利息收入增长带动，截至2026 年9 月末，A 股市场融资融券余额为2.57 万亿元，同比2025 年9 月末增长7.34%。


　　投行业务收入高增，股债承销齐发力、项目储备充足。2026 年前三季度公司投行板块实现净收入7.29 亿元，同比+43.1%。股权融资端，根据iFinD 统计，2026 年前三季度公司股权融资规模157.3 亿元、同比+114.1%，IPO募资同比+59.7%至29.9 亿元，公司落地长鑫科技、大金重工、天海电子等多个重要项目IPO，截至2026 年Q3，公司IPO 排队项目共17 家，储备项目5 家，再融资规模127.4 亿元、同比+132.7%。债权融资端，2026 前三季度公司债券主承销金额4,119.7 亿元，同比+12.30%，市占率同比+0.08pct，其中金融债承销金额2,026.46 亿元，同比+12.4%；公司债承销金额826.23 亿元，同比+26.9%。


　　盈利预测与估值： 预计公司2026~2028 年营业总收入分别为420.92/429.46/436.04 亿元，同比增速+68.6%/+2.0%/+1.5%，实现归母净利润236.23 亿元/241.18 亿元/245.01 亿元，同比增速+91.3%/+2.1%/+1.6%，EPS 分别为2.54 元/2.59 元/2.64 元每股，截至2026/11/9 日，动态PE 分别为6.39x/6.25x/6.15x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司