万华化学(600309)：三大业务同比量价齐升 在建工程规模延续下降

事件：万华化学发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入1858.7亿元，同比+28.9%；实现归母净利润156.6 亿元，同比+71%；实现扣非后归母净利润153.2 亿元，同比+68.4%。前三季度公司EPS(基本)为5 元，每股经营现金流为6.7 元。其中第三季度公司实现营业收入665.5 亿元，同比+24.8%、环比+2%；实现归母净利润 56 亿元，同比+84.4%、环比-11.8%。


　　前三季度公司三大业务销售规模均同比增加，销售毛利率同比改善。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现同比增长，前三季度公司销售毛利率16.5%，同比+3.1pcts；单Q3 公司销售毛利率15.4%，同比+2.6pcts、环比-3.6pcts。公司加强费用管控，前三季度公司期间费用率4.6%，同比-0.7pcts。


　　从具体经营数据来看，2026 年前三季度，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收704、753、346 亿元，较去年同期增加152、160、108 亿元，yoy+27.6%、+26.9%、+45.3%；单季度营收分别为254、275、121 亿元，环比-1%、+1.1%、-1.2%。产销量方面，前三季度聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列销量分别510/516/221 万吨，同比+11.4%/+12.2%/+20.1%，前三季度公司三大主业量价齐升； 单Q3 公司三大业务销量分别184/177/73 万吨， 环比+14.3%/+2.3%/-2.7%，三季度聚氨酯业务在销量维持环比增长的情况下营收环比小幅回落，主要系三季度聚氨酯业务均价环比有所回落影响。


　　从价格来看，2026 年前三季度聚合MDI（华东）/纯MDI（华东）/软泡聚醚（华东）/硬泡聚醚（华东）周度均价为16927/20635/9761/9344 元/吨，同比+2%/+15.9%/+24.3%/+21.2% ， 单Q3 来看， 周度均价分别为17454/20362/9950/9727 元/吨，环比-4.6%/-10.5%/-2.1%/-1.7%。从价差来看，2026 年前三季度（聚合MDI-苯胺-甲醛）/（纯MDI-苯胺-甲醛）/（TDI-甲苯）周度平均为8394/12102/12123 元/吨，同比-17%/+6.9%/+29.6%，单Q3 来看， 周度价差平均为7794/10702/12303 元/ 吨， 环比-19.6%/-24.3%/-0.3%。


　　资本开支节奏放缓，在建工程规模同比下降。截至2026 年前三季度末公司在建工程为335 亿元，较2025 年同期减少12 亿元，在建工程/固定资产的比例为21.2%。


　　盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所抬升，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2026-2028 年归母净利润为210、225、240 亿元（前值为190、203、225 亿元)，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险，新建项目进度及盈利不达预期风险。

□.唐.婕./.丁.文.宇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司