上海家化(600315)：2026Q3美妆表现亮眼 盈利能力持续提升

事件概述


　　公司发布2026 年三季报，2026 前三季度公司实现营收53.61 亿元，同比增长8.06%；归母净利润8.06 亿元，同比增长98.95%；扣非后归母净利润为3.76 亿元，同比+63.01%；2026Q3 公司实现营收15.70 亿元，同比增长5.87%；归母净利润4.25 亿元，同比增长204.80%；扣非后归母净利润为0.25 亿元，同比+157.32%。3 季度利润增幅明显主要由于①线上销售同比增幅明显，特别是高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升，导致毛利率同比上升，上升幅度优于因聚焦线上和品牌建设的营销类费用投入；②出售丝芙兰股权投资收益；③基金股票公允价值变动同比减少，理财收益同比增加。


　　分析判断:


　　?收入端：战略调整持续投入，品牌势能提升


　　分产品看，2026Q3 个护/美妆/创新/海外分别实现收入5.87/4.86/1.48/3.49 亿元，同比-3.1%/+37.3%/-6.3%/-4.4% 。2026Q3 个护/ 美妆/ 创新/ 海外ASP 分别为8.99/41.73/8.72/17.59 元/ 支， 分别同比-5.17%/+2.58%/-14.26%/+5.27%。（结合公司中报）公司（1）进一步聚焦核心品牌，优化品牌和产品结构。进一步聚焦六神/佰草集/玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位，核心品类和重点单品配置资源。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，在花露水品类中保持市场份额领先，核心单品方面，驱蚊蛋保持较快增长。


　　清爽香氛沐浴露销售稳步提升，新上市的小六神婴童护理产品通过第三方评测机构的功效实证检测，围绕产品安全性与功效，在母婴防护细分赛道初步完成市场切入。佰草集围绕“美自根源·养有方”的品牌定位持续推进回归战略，在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局。玉泽坚持“皮肤屏障修护专家”的品牌定位，围绕敏感肌与屏障受损人群深化医研共创。


　　（2）聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026 年上半年公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。


　　?利润端：毛利率同比提升，盈利同比提升


　　2026Q3 公司毛利率为62.82%（同比+1.35pct），毛利率同比提升我们判断主要系高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升导致毛利率同比上升。期间费率62.41%（同比-0.89pct），具体管理费率7.64%（同比-2.75pct）、销售费率51.06%（同比+1.17pct）、财务费率0.46%（同比+0.39pct）；研发费率3.25%（同比+0.30pct）。综合作用下2026Q3 净利率27.10%（同比+17.69pct）。


　　投资建议


　　公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，品牌势能提升。我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放， 结合公司最新财报情况， 我们调整此前盈利预测， 预计2026-2028 年公司收入为70.52/78.19/86.46 亿元（26-28 前值为71.85/80.58/88.64 亿元），EPS 为1.22/0.67/0.81 元（26-28 前值为0.50/0.62/0.72 元）。对应2026 年10 月30 日16.79 元/股收盘价，PE 分别为14/25/21 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期

□.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司