山推股份(000680)：业绩稳健向上 毛利率持续提升

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现收入123.62 亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润10.11 亿元，同比增长19.24%。其中Q3 单季度实现收入40.84 亿元，同比增长17.22%，实现归母净利润3.30 亿元，同比增长19.68%。


　　加码海外市场投入，前三季度出口实现高增长。今年以来，公司抢抓出口机遇，1 月至9 月实现海外营收77.80 亿元，同比增长 27.31%，海外营收占比达62.93%，几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从"产品出海"向"属地深耕"升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟CE 认证，为进军欧洲高端市场拿到"通行证"；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲 DDT 展，全球品牌影响力持续提升。


　　产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026 年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7 系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10 吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4 级无人矿山一体化施工方案商业化应用。


　　毛利率水平持续提升，汇兑损失推高财务费用率。2026 年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.27%、8.18%，分别同比+1.74pct、+0.19pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026 年前三季度年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%、1.60%，分别同比+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct、+1.40pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。


　　盈利预测与投资建议：预计2026 年-2028 年公司营业收入分别为167.27 亿元、188.03 亿元和212.12 亿元，归母净利润分别为14.56亿元、17.62 亿元和21.18 亿元，对应PE 分别为9 倍、8 倍、6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

□.崔.文.娟./.张.凤.琳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司