有友食品(603697)：营收维持高增 渠道调整短期影响盈利

事件：


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入16.98 亿元，同比增长36.41%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长6.96%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长13.02%。其中，26Q3 单季实现营业总收入6.64 亿元，同比增长40.18%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降5.45%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长9.99%。


　　肉制品表现亮眼，线下渠道高增


　　1）分产品，26Q1-3 禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收15.29/1.01/0.63 亿元，同比分别+41.95%/+23.95%/-18.23%。公司强化泡卤工艺优势，鸡爪、鸭掌等核心品类表现亮眼，肉制品整体增长良好。2）分渠道，26Q1-3 线下/线上分别实现营收16.21/0.73亿元，同比分别+39.47%/-1.60%。前三季度重点聚焦成长性渠道，山姆等会员商超及零食量贩表现亮眼，带动线下渠道整体实现高速增长。3）分地区，26Q1-3 东南/西南/其他分别实现营收11.66/4.13/1.15 亿元，同比分别+62.10%/-2.26%/+21.58%。截至Q3 末，公司共有经销商686 家，三季度净减少79 家。


　　渠道结构调整，利润短期承压


　　26Q3 公司毛利率为19.90%，同比-7.05pct，主要系渠道结构有所调整。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/2.48%/0.13%/0.06%，同比分别-3.22/-0.21/-0.08/+0.08pct，控费效果显现，费投整体改善。综合影响下，26Q3 公司净利率为9.30%，同比-4.48pct，盈利能力短期承压。


　　投资建议：


　　公司泡卤休闲产品矩阵丰富，同时作为休闲零食凤爪龙头，随着新兴渠道逐步放量，看好公司未来收入端持续高增。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为35.1%、17.3%、12.9%，归母净利润增速分别为21.6%、22.9%、16.2%。公司2027 年估值18X PE，6 个月目标价为11.70 元，给予买入-A 投资评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、渠道调整不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧

□.蔡.琪./.燕.斯.娴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司