东鹏饮料(605499)：茶饮料高增延续 毛利率持续改善

事件：


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入185.96 亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润41.45 亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润38.51 亿元，同比增长8.79%。其中，26Q3 单季实现营业总收入61.53 亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润12.


　　78 亿元，同比下降7.80%；实现扣非归母净利润12.53 亿元，同比下降1.26%。


　　茶饮料表现亮眼，现代渠道布局加强


　　1）分产品，26Q1-3 能量饮料/电解质饮料/茶饮料分别实现营收127.8/30.3/16.4 亿元，同比分别+1.72%/+6.51%/+182.99%。能量及电解质饮料增速有所放缓主要系7-8 月部分地区雨水较多影响消费场景，及大量品牌进入导致行业竞争加剧，公司将持续推动多口味、多规格及低糖化产品创新。2）分渠道，26Q1-3 经销/重客/线上分别实现营收153.8/22.7/9.2 亿元，同比分别+6.03%/+23.61%/+88.06%，公司持续加强零食店等现代渠道布局，提升终端网点覆盖能力。3）分地区，26Q1-3 华南/华中/华东/华西/华北分别实现营收47.8/41.5/31.7/30.6/26.2 亿元，同比分别+0.97%/+9.73%/+14.18%/+11.44%/+17.91%。截至Q3 末，公司共有经销商3787 家，三季度净增加308家。


　　成本管控有效，毛销差持续扩张


　　26Q3 公司毛利率为45.66%，同比+0.45pct，主要系公司对PET 等原材料成本进行有效管控。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.41%/3.25%/0.43%/0.80%，同比分别-1.85/+0.71/+0.12/+0.96pct，主要系冰柜费用投入节奏前置，财务费用率受汇兑损益影响较大。


　　同时，公允价值变动收益占收入比同比-2.38pct，综合影响下，26Q3 公司净利率为20.78%，同比-1.90pct。


　　投资建议：


　　公司能量及电解质饮料基本盘稳定，茶饮料持续贡献增量，公司作为行业头部企业规模效应及集中度优势有望持续增强，看好公司盈利能力持续改善。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为10.5%、10.1%、9.9%，归母净利润增速分别为9.4%、7.2%、9.4%。公司2027年估值19X PE，6 个月目标价为133.95 元，给予买入-A 投资评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨

□.蔡.琪./.燕.斯.娴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司