伟星股份(002003)：三季度延续快速增长看好公司未来可持续复合增长能力

三季度延续快速增长，消费疲弱下公司经营展现超强韧性。前三季度公司收入和归母净利润同比分别增长16%和14%，其中第三季度收入和归母净利润同比分别增长21%和17%。在今年消费整体疲弱、二季度受地缘动荡原料价格上涨等不利因素下，公司展现了远超行业的韧性。我们认为这主要得益于是公司多年来在细分行业日益提升的核心竞争力——集中体现为快速响应、时尚设计和服务保障等综合能力，这也是下游客户最看重的能力要素。


　　三季度开始预计国际市场环比回暖，拉链品类环比加速。分品类看，中报显示纽扣收入增速快于拉链，但我们预计单三季度拉链收入增速高于纽扣。考虑到拉链的应用范围更广，未来有更大潜力空间。分市场看，中报显示公司国内业务增速高于国际业务，但我们预计三季度开始国际业务呈现环比回暖态势，国际和国内共同推进带来了公司三季度收入的快速增长。季报显示，单三季度毛利率环比二季度有所回落，我们判断与前期低价原料逐步消耗和社保新政等因素有关。


　　报告期公司经营质量保持优良水平。26 年前三季度公司存货周转率同比提升 ，应收账款周转率略微下降，经营活动净现金同比增长5%，且明显超越同期归母净利润水平，显示在业绩增长的同时保持了较高的经营质量。


　　我们预计公司未来3 年有望保持10%+的盈利增速。聚焦服饰辅料主业，公司近年来持续推进其全球化战略并强化智能制造的能力，这是公司今年能够逆势增长以及未来公司不断穿越行业牛熊的核心基础之一。我们坚定看好公司中长期的行业竞争力，预计在国内、国际市场联动，全球化前瞻布局的潜力不断释放以及纽扣稳健增长、拉链应用场景不断拓宽、其他辅料品类日益丰富的背景下，公司未来3 年盈利有望保持10%+的复合增速。另外，我们对公司长期增长能力也抱有较强信心。


　　根据公司前三季度经营情况以及下游服饰行业未来的形势判断，我们调整对公司26-28 年公司的盈利预测（上调未来3 年拉链和纽扣业务收入、小幅下调管理费用率）、预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.61、0.70 和0.78 元（原预测分别为0.58、0.67和0.74元），DCF估值对应目标价为17.63元（原目标价为15.45元），维持“买入”评级。


　　风险提示：下游服饰复苏缓慢、贸易摩擦、汇率波动和海外产能爬坡低于预期等

□.施.红.梅    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司