璞泰来(603659)：隔膜向一体化完善 负极增长重新提速

本报告导读：


　　公司是锂电材料的平台型公司，基膜业务日渐成长与负极业务逐步改善，有望持续打开公司业绩的成长空间。


　　投资要点：


　　投资建议：公 司隔膜领域“基膜+涂覆”一体化逐步深化，基膜正成为膜材料板块的重要增量；负极业务需求饱满，盈利能力已进入修复阶段。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为30.07 亿元、37.90亿元、47.48 亿元，同比增长 27.4%、26.1%、25.3%；对应2026-2028年EPS 为1.41 元、1.78 元、2.22 元。参考可比公司估值情况，给予2027 年14.39X PE，首次覆盖，给予目标价25.61 元，增持评级。


　　锂电材料的平台型公司，业绩保持持续增长。公司是新能源电池关键材料、自动化装备与工艺技术的综合解决方案提供商与平台型企业，主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等主材，PVDF 及粘结剂、氧化铝及勃姆石等功能材料和极片代工等，以及新能源电池自动化装备与服务等。2026 年前三季度，公司实现营业收入158.58亿元，同比+46.43%；归母净利润22.76 亿元，同比+33.87%。


　　涂覆高增龙头优势稳固，基膜加速放量成为公司新增长动能。受动力储能电池需求增长、湿法隔膜在储能领域渗透率提升带动，公司2026 年上半年涂覆加工量达到79.46 亿㎡，同比增长66.47%，约占全球新能源电池湿法隔膜出货量的36.45%，宁德、溧阳、肇庆及邛崃等基地新增涂覆产能快速转化为有效供给。同期，基膜出货10.27亿㎡，同比增长94.69%，增速快于涂覆。公司涂覆业务已形成百亿平级产能和客户基础，但基膜自供能力仍明显不足，较低的自供率不仅限制一体化配套，也使部分基膜环节利润留在体外。公司拟新增72 亿㎡基膜产能补齐自供短板，强化“基膜+涂覆”一体化交付优势的同时，也发挥了公司自研设备在投资成本、生产效率等方面的优势，助力膜材料业务利润提升。


　　负极材料恢复高增长，提价与降本推动盈利能力回暖。2026 年上半年负极行业需求旺盛，有效供给趋紧，公司江西、山东、内蒙古及溧阳基地全面满产，四川紫宸一期持续爬坡，推动负极材料销量达到9.52 万吨，同比增长37.45%，相较于2025 年全年8.1%增速明显加速。在原材料上涨冲击背景下，公司对外自6 月起通过提价和调整定价机制向下游客户传导成本；对内新一体化产线四川紫宸一期7 月进入满产并实现阶段性降本目标，推动盈利能力改善。


　　风险提示：行业增长不及预期，行业竞争加剧

□.徐.强./.牟.俊.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司