地素时尚(603587)：推进会员增长结构转型

公司发布三季报


　　26Q3 公司营收5.9 亿同增22%，归母净利0.7 亿同增11%，扣非后归母净利1 亿，同增72%。


　　26Q1-3 公司营收17 亿同增9%，归母净利2.8 亿同增20%，扣非后归母净利2.8 亿，同增45%。


　　26Q1-3 公司DA 及DM 营收10 亿，同增13%，DZ 营收6.7 亿同增6%，其他营收0.2 亿同增-23%。


　　26Q1-3 公司线上营收4 亿，同增20%，线下营收13 亿同增7%，其中直营7 亿同增3%。


　　推进会员增长结构转型，夯实运营配套管理机制公司围绕会员业务增长结构转型，坚持新客扩量与老客深耕并重，持续优化全渠道会员一体化运营，同步推进权益资源效能管理、终端组织激励建设，推动会员业务高质量发展。


　　会员增长结构转型，深化双品牌差异化运营。公司在持续深耕存量会员价值的同时，加大新客获取与转化投入。结合春季新品上市及重点营销节点，整合全域流量开展精准内容触达，配套终端一对一承接机制，打通“内容种草-到店首购-私域沉淀-复购”完整业务链路。老客端延续DAZZLE 与d’zzit 双品牌差异化运营策略，持续优化分层权益与服务体验，会员终身价值（LTV）持续提升。


　　搭建会员权益投入效能管理机制。公司启动会员权益与促销资源投入效能管理机制建设，明确各类权益成本核算归口、预算标准及审批流程，建立以投入产出为导向的效果评估体系，推动营销资源配置由规模导向转向效能导向，在保障会员体验的前提下，提升营销费用的使用效率与可预测性。


　　强化终端组织能力与激励体系建设。公司着力夯实销售组织能力，完善店长、区域管理及品牌管理岗位的绩效评估与薪酬机制，强化经营结果与个人回报的联动，提升终端管理团队经营意识与人才留存率，为渠道持续扩张储备管理力量。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级


　　26Q3 公司收入提速，品牌内生增长动力足，我们小幅上调收入预期，考虑短期受公允价值扰动，维持26 年并小幅上调27-28 年盈利预测；我们预计26-28 年收入分别为23/25/27 亿元（前值为23/24/26 亿元），归母净利分别为3.1/3.5/3.9 亿元（前值为3.1/3.5/3.8 亿元），EPS 分别为0.66/0.75/0.83元；对应PE 分别为22/19/17x。


　　风险提示：零售环境偏弱影响终端销售；加盟渠道管理难度提升；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动；股票交易异常波动等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司