国轩高科(002074)：利润受减值与汇兑扰动 绑定大众加速全球化产能布局

公司发布三季报，单三季度收入保持高增。2026 年前三季度，公司实现营收454.4 亿元，同比+54.0%；归母净利8.5 亿元，同比-66.5%；扣非归母净利2.5 亿元，同比+195.5%。单Q3 实现营收176.6 亿元，环比+9.9%；归母净利-5.4 亿元，环比-139.3%；扣非归母净利1.5 亿元，环比+119.9%。


　　Q3 实现销售毛/净利率为15.3%/-3.4%，环比+0.02pct/-12.1pct。公司前三季度实现合同负债12.9 亿元，同比提升107.2%。


　　今年前三季度业绩的同比下滑，主要来自于三方面的原因。1）资产减值损失：由于碳酸锂等原材料价格的下跌，今年前三季度公司计提了5.4 亿元的资产减值损失，同比提升了252.8%。2）公允价值变动收益：由于公司所持有的金融资产公允价值发生变动，今年前三季度公允价值变动收益为2.1 亿元，同比下降90.9%。3）财务费用：由于汇率的变化，今年前三季度财务费用为19.7 亿元，同比提升了87.9%。


　　前三季度国轩高科全球动力电池装车量份额为5.1%，位列全球第四。根据SNE Research 数据，今年1-9 月全球动力电池使用总量约994.5GWh，同比增长19.7%。其中前三季度全球磷酸铁锂电池装车量占比从52.5%升至57.7%，同比提升5.2pct；单车带电量从35.7kWh 增至39.7kWh，提升11.2%。前三季度全球动力电池装车量TOP10 中中国厂商占七席，合计份额73.0%，同比提升3.5pct。其中，国轩高科动力电池装车量为50.3GWh，位列全球第四，同比+48.1%，份额5.1%。公司前三季度装车量增速是TOP5 中最快的企业。


　　公司与大众拟签约设立三家海外合资基地，稳固海外核心客户供应链。今年9 月，公司公告表示自身及全资下属企业与大众汽车及其全资下属企业PowerCo SE 等拟签署投资协议。双方计划分别在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉组建三家合资公司，投资建设锂电池和正极材料生产基地，预计项目总投资额约32.22 亿欧元。其中，公司合计投资金额约15.98 亿欧元，PowerCo 方合计投资金额约16.24 亿欧元。此次合作，将完善海外产能布局，进一步稳固海外核心客户供应链。


　　盈利预测：考虑到消费税和出口退税退坡的影响，调整公司2026-2028 年归母净利为9.7/15.4/23.4 亿元，同增-59.5%/59.3%/52.2%。以11 月11日收盘价为基准，对应PE 45.8x/28.8x/18.9x。维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

□.杨.润.思./.林.卓.欣    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司