今世缘(603369)：卡位省内主流价格带26Q3业绩超预期

事件：今世缘发布2026年三季报，公司26Q1-Q3实现营业收入86.66亿元，同比下降2.43%；实现归母净利润25.03亿元，同比下降1.80%；实现扣非归母净利润25.21亿元，同比下降0.93%。其中，26Q3实现营业收入22.31亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长32.60%。公司业绩超出市场预期， 26Q3业绩延续26Q2增长态势。百元价格带淡雅、柔雅、单开等单品动销较为积极，省内市占率继续提升；预计26年收入同比持平，27年有望延续温和增长。


　　卡位省内主流价格带，26Q3业绩超预期。收入端来看，公司26Q1-Q3实现营业收入86.66亿元，同比下降2.43%。其中，26Q3实现营业收入22.31亿元，同比增长15.53%。分产品来看，26Q1-Q3特A+类/特A类分别实现收入49.94/31.01亿元，分别同比—8.12%/+8.02%，特A类收入占比提升3.62pct至36.40%；26Q3特A+类/特A类分别实现收入12.51/7.94亿元，分别同比+11.34%+24.31%，双双恢复正增长。26Q3低基数下动销逐步企稳，淡雅、单开等大单品卡位100-300元大众价格带；开系市场份额相对稳定；次高端V系仍有压力。分区域来看，公司26Q3省内/外收入增速分别为14.71%/+29.38%；省外收入占比+1.07pct至10.45%。26Q3省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收同比


　　+14.66%/+6.89%/+6.74%/+24.48%/+24.65%/+7.36%。淮安、苏中、苏中、盐城大区恢复较好，南京、苏南等地亦恢复正增。利润端来看，公司26Q1-Q3实现归母净利润25.03亿元，　　同比下降1.80%；实现扣非归母净利润25.21亿元，同比下降0.93%。其中，26Q3实现归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长32.60%。


　　毛利率方面，26Q3公司毛利率为76.86%，同比+1.82pct，主要原因为公司产品结构较为稳定，成本控制较好。期间费用率方面， 26Q3 公司销售费用率/ 管理费用率分别为27.13%/4.96%，同比-2.91pct/-0.48pct。净利率方面，26Q3公司净利率为18.90%，同比+2.31pct，主要原因为毛利率提升以及费用精细化管控。现金流方面，公司26Q3销售收现22.24亿元，同比+8.81%；经营活动产生的现金流量金额为5.10亿元，同比+402.97%。26Q3合同负债8.28亿元，同比+3.08亿元，环比-0.14亿元。经过近一年的调整，公司26Q2收入、利润端增速双双回正，26Q3继续保持增长态势。公司核心单品在100-300元大众价格带产品表现亮眼，发力宴席渠道，省内份额持续提升，省外扩张仍有空间；预计26年收入有望同比追平，27年延续温和增长。


　　盈利预测与估值： 预计公司26/27 年营业收入分别为102.56/108.15亿元，同比增长0.74%/5.45%；归母净利润分别为26.21/27.79 亿元， 同比增长0.66%/6.04%； EPS 分别为2.10/2.23元，对应PE16/15倍。参考公司近5年估值区间，目前估值处于中枢偏下位置；参考洋河股份、古井贡酒wind一致预期26年估值为PE 29倍；公司卡位江苏省内主流价格带，省内份额持续提升，省外扩张稳扎稳打，预计26年收入有望同比追平，27年延续温和增长。因此，给予“买入”评级。


　　风险提示：食品安全问题所带来的风险；宏观经济承压、消费复苏不及预期所带来的风险；行业政策变动带来的风险；行业竞争加剧所带来的风险等。

□.宋.芳    .南.京.证.券.股.份.有.限.公.司