万润股份(002643)：OLED产品持续拓展 新材料产能建设推进

事件：万润股份发布《2026 年第三季度报告》，2026 年前三季度实现营收29.58 亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润2.69 亿元，同比减少12.15%。其中，2026Q3 实现营收9.74 亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长4.13%。


　　电子信息材料持续拓展，OLED 产品供应取得进展。公司控股子公司三月科技多个自主知识产权OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势；九目化学收入规模同比增长，OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。公司半导体制造材料业务呈现增长态势，在售产品涵盖光刻胶单体、树脂、光酸及半导体制程清洗剂添加材料，其中光刻胶单体、树脂、光酸主要用于ArF、KrF 光刻胶。公司持续丰富电子信息材料产品线，在半导体制造材料领域已开发超300 种化合物。2026 年前三季度，公司实现毛利率38.29%，同比降低0.91 个百分点。


　　销售及管理费率下降，持续投入研发。2026 年前三季度，公司发生销售费用0.84 亿元，销售费率2.83%，同比降低0.30 个百分点；发生管理费用2.45 亿元，管理费率8.28%，同比降低0.92 个百分点；发生研发费用3.37 亿元，研发费率11.40%，同比增长0.41 个百分点；发生财务费用0.38 亿元，同比增加0.43 亿元，主要系汇率变动影响，本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益。


　　新材料产能建设推进，产品布局持续延伸。截至2026H1，①半导体及显示材料：万润工业园二期C05 项目积极推进，拟扩建光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能约1,451 吨/年，其中半导体光刻胶用相关材料约751 吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料约700 吨/年，公司争取在2026年底左右完成建设。②高性能聚合物：1,500 吨/年PTP-01（PEI）产品量产线已投入试生产，产品主要应用于型材、光纤连接器及航空航天复合材料等领域；PEEK 材料已完成中试开发并实现销售，产能约100 吨/年。③新能源材料：固态电池材料硫化锂中试线已完成建设并开展中试，该材料为固态电池电解质的上游关键材料；九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，用于相应验证与开发。


　　盈利预测


　　我们预计公司2026-2028 年实现营收40.95、45.30、51.10 亿元，实现归母净利润3.92、4.71、5.35 亿元，对应PE 27.72、23.04、20.31x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：新客户导入不及预期风险；新产品研发不及预期风险；其他风风险险。

□.张.世.杰./.罗.平    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司