爱伦医疗(920050)：2026Q3归母净利润同比+115% 新品放量与产能扩张推动业绩增长

事件： 公司发布2026 年三季度报告。前三季度实现营业收入10.40 亿元（yoy+50.84%）、归母净利润1.14 亿元（yoy+54.94%）、扣非归母净利润1.14 亿元（yoy+62.66%）；其中Q3 实现营业收入3.99 亿元（yoy+58.53%）、归母净利润5,117 万元（yoy+115.00%）、扣非归母净利润5,078 万元（yoy+126.41%）。


　　新产品达产叠加原有产品销量增长，Q3 利润增速明显提升。前三季度收入增长主要系新产品达产、原有产品销量提升；毛利率为24.98%，同比提升3.02 个百分点，产能扩大带动单位成本下降。同期财务费用为3,094 万元，主要系汇率变动导致汇兑亏损增加。现金流方面， 前三季度经营活动现金流净额为5,379 万元（yoy+51.34%）。截至9 月末，应收账款为1.31 亿元，较年初增长87.82%，主要随订单及收入增长而增加；存货为2.69 亿元，较年初增长38.58%，主要系在手订单增加带动备货。


　　康复护理业务构筑增长主力，客户合作深化与海外交付共同支撑订单。2026H1 康复护理产品实现收入4.08 亿元（yoy+61.93%），毛利率为27.41%（同比提升10.31个百分点）；手术感控产品实现收入2.18 亿元（yoy+19.85%）。上半年公司与Medline集团合作进一步加深，海外产能逐步扩大，获取更多销售订单。康复护理产品自动化程度较高，收入增长带来的规模效应有助于控制单位成本；公司亦通过与客户协商价格、筛选订单等方式应对原材料价格和汇率波动。


　　凯普乐新产品进入小批量投产，泰国及国内基地扩产推进。凯普乐公共卫生医疗物资产业园主体建筑基本完工，医用器械灭菌业务已投入使用，医用器械袋类及管类、医用敷料产品已开始小批量投产；精密尿袋已有部分客户订单，后续量产及毛利率表现仍待验证。泰国默瑞医疗已于2026 年5 月投入使用，公司同时推进国内现有工厂扩产及张家港高端医用敷料基地建设。截至2026 年9 月末，公司固定资产较年初增长38.03%，主要系房屋建筑物及机器设备增加；在建工程下降30.92%，主要系房屋建筑物转固。新增产能与产品逐步落地，有望支持后续订单交付。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.44/1.95/2.46 亿元，当前股价对应PE 分别为14/10/8 倍。公司长期专注于医用卫生材料与敷料领域，近年来业务规模持续增长，主要客户包括Medline 集团等全球领先医疗耗材企业，我们认为公司顺应全球人口老龄化与感染控制需求提升趋势，积极拓展产品线以及推进产能建设，业绩有望持续增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、境外市场收入占比较高的风险

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司